總體來看，當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)形勢既有亮點(diǎn)也有隱憂。亮點(diǎn)主要表現(xiàn)在，大企業(yè)盈利穩(wěn)定增長，海外投資收益持續(xù)增加，入境旅游消費(fèi)明顯恢復(fù)，國家經(jīng)常項(xiàng)目收支順差大幅擴(kuò)大，股市與房地產(chǎn)市場回暖。隱憂主要表現(xiàn)在，日本國內(nèi)消費(fèi)與投資動(dòng)力不足，難以支撐經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，2023年**、三、四季度作為內(nèi)需支柱的私人消費(fèi)連續(xù)三個(gè)季度陷入負(fù)增長，物價(jià)持續(xù)上漲，居民收入增加速度低于物價(jià)上漲速度，實(shí)際工資水平連續(xù)下降。此外，日本央行著手調(diào)整貨幣政策，退出實(shí)施長達(dá)八年的負(fù)利率和收益率曲線控制政策，但未能扭轉(zhuǎn)日元貶值趨勢。

日本經(jīng)濟(jì)形勢：亮點(diǎn)與隱憂并存

日本經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一些亮點(diǎn)。一是大企業(yè)盈利穩(wěn)定增長。日本財(cái)務(wù)省法人企業(yè)統(tǒng)計(jì)調(diào)查顯示，2023年**、二、三、四季度，日本企業(yè)經(jīng)常利潤同比增長率分別為4.3%、11.6%、20.1%、13.0%。根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)新聞社的測算，受益于日元貶值和海外投資布局帶來的收益，2023財(cái)年（2023年4月至2024年3月），日本上市企業(yè)凈利潤預(yù)期為43.5萬億日元，較上財(cái)年增長13%。其中，汽車行業(yè)的利潤增長強(qiáng)勁，是日本上市企業(yè)業(yè)績改善的主要拉動(dòng)力量。在日本七家主要汽車企業(yè)中，預(yù)計(jì)豐田、鈴木和馬自達(dá)將創(chuàng)出利潤新高。

二是受益于海外投資收益增加和入境游客消費(fèi)恢復(fù)，經(jīng)常收支順差顯著擴(kuò)大。2023年，訪日游客消費(fèi)總額為5.3萬億日元，與2019年相比增加9.9%，在實(shí)際GDP中所占比重接近1%；平均每人旅游支出為21.2萬日元，與2019年相比增長33.8%，入境游客消費(fèi)帶動(dòng)服務(wù)貿(mào)易出口增加。2023年，受日元貶值和資源價(jià)格上升因素影響，日本海外子公司收益擴(kuò)大，表示海外投資收益的“**次所得收支”順差額達(dá)到34.6萬億日元，創(chuàng)歷史新高，在很大程度上彌補(bǔ)了貿(mào)易逆差對經(jīng)常項(xiàng)目收支的影響?；诖?，日本經(jīng)常項(xiàng)目收支順差額達(dá)到20.6萬億日元，較上年增長92.5%。

三是股市與房地產(chǎn)明顯回暖。企業(yè)業(yè)績增幅擴(kuò)大和日元貶值推高日本股市，日本大型商社如三菱商事、三井物產(chǎn)等的股價(jià)上漲明顯，處于歷史高位。2023年全年日經(jīng)平均股指增長幅度達(dá)到7369點(diǎn)，創(chuàng)1989年（增長8756點(diǎn)）以來的*大增幅。2024年3月4日，日經(jīng)平均指數(shù)突破4萬點(diǎn)大關(guān)，屬歷史上**。2023年，東京23區(qū)新建住宅平均價(jià)格同比上漲39.4%，達(dá)到1.15億日元，是有數(shù)據(jù)可追溯的1974年以來**突破1億日元。這在一定程度上反映出日元貶值使得日本國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格相對下降，海外資金大量流入日本市場。

日本經(jīng)濟(jì)仍存在一些隱憂。一是國內(nèi)消費(fèi)與投資動(dòng)力不足，難以支撐經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇。2023年**、三、四季度，私人消費(fèi)環(huán)比增長率分別為-0.7%、-0.3%、-0.3%，換算成年率分別為-2.7%、-1.4%、-1.0%，私人消費(fèi)連續(xù)三個(gè)季度負(fù)增長，凸顯日本內(nèi)需的疲弱。2023年**、三、四季度，內(nèi)需對于實(shí)際GDP增長率的貢獻(xiàn)度分別為-0.7%、-0.8%、-0.1%，對經(jīng)濟(jì)增長起到負(fù)向拉動(dòng)效應(yīng)；外需對實(shí)際GDP增長率的貢獻(xiàn)度分別為1.7%、0.0%、0.2%，后兩個(gè)季度也并不強(qiáng)勁。這一方面是由于物價(jià)上漲的原因，另一方面是由于在復(fù)雜的國際局勢和日本國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不明朗的情況下，居民消費(fèi)和企業(yè)投資都持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。

二是物價(jià)保持上漲趨勢，居民收入增加速度跟不上物價(jià)上漲速度。受日元貶值和輸入性通脹等因素影響，2023年剔除價(jià)格波動(dòng)較大的生鮮食品及能源的CPI綜合指數(shù)增長率達(dá)到3.9%。物價(jià)上漲導(dǎo)致實(shí)際工資陷入負(fù)增長。2023年，日本名義平均工資較上年上升1.2%，但去除物價(jià)因素后的實(shí)際平均工資較上年下降2.5%，意味著居民家庭可支配收入的進(jìn)一步減少，這也成為消費(fèi)低迷的重要原因。截至2024年2月，日本實(shí)際工資增長率連續(xù)23個(gè)月同比負(fù)增長。物價(jià)走高打擊消費(fèi)者的購買力，并對企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營和設(shè)備投資造成壓力。相比來說，中小企業(yè)受到的影響更大。中小企業(yè)并不能像大企業(yè)、大財(cái)團(tuán)那樣通過海外投資和日元貶值獲益，而且大多數(shù)中小企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游，受成本上升的影響承壓更重。

日本央行退出負(fù)利率政策。2024年3月19日，日本央行召開金融政策決定會(huì)議，決定結(jié)束負(fù)利率政策，將政策利率從-0.1%上調(diào)至0-0.1%區(qū)間，同時(shí)結(jié)束收益率曲線控制政策，取消對交易型開放式指數(shù)基金和房地產(chǎn)投資信托基金的購買計(jì)劃。至此，日本歷時(shí)八年的負(fù)利率時(shí)代宣告結(jié)束。同時(shí)，日本央行強(qiáng)調(diào)，此次貨幣政策調(diào)整并未改變?nèi)毡窘鹑趯捤森h(huán)境，如果長期利率快速上升，日本央行仍將增加日本國債的購買規(guī)模，從而減緩利率大幅抬高的市場影響。可以看出，雖然退出負(fù)利率，但日本央行仍為貨幣寬松留有較大余地。然而，退出負(fù)利率并沒有扭轉(zhuǎn)日元貶值的趨勢，國際資本繼續(xù)做空日元。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策前景更加不明朗，美日政策利率差仍然較大，在此背景下，日元貶值仍有較大壓力。

2024年及中長期日本經(jīng)濟(jì)形勢展望

短期復(fù)蘇基調(diào)仍將繼續(xù)，但經(jīng)濟(jì)增長速度比較緩慢。在企業(yè)盈利增加、經(jīng)常收支擴(kuò)大、入境消費(fèi)恢復(fù)等因素支撐下，加之日本政府出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃可能會(huì)產(chǎn)生一定作用，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢還將持續(xù)。但是，地緣政治局勢日益緊張，世界經(jīng)濟(jì)整體的穩(wěn)定發(fā)展面臨挑戰(zhàn)，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景并不樂觀。國際貨幣基金組織（IMF）在2024年4月*新的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)測，2024年，日本實(shí)際GDP增長率預(yù)計(jì)為0.9%，僅為2023年的一半左右，低于世界平均水平和發(fā)達(dá)國家平均水平。

同時(shí)，民間消費(fèi)和投資的疲軟導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后勁不足。私人消費(fèi)實(shí)際情況可能比GDP統(tǒng)計(jì)顯示的還要弱。日本央行測算的消費(fèi)活動(dòng)指數(shù)顯示，2023年除入境消費(fèi)以外的實(shí)際消費(fèi)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比增長率跌至-1.1%，這預(yù)示著在未來一段時(shí)間內(nèi)消費(fèi)需求仍將下滑。經(jīng)濟(jì)預(yù)期的不確定性對企業(yè)投資也起到抑制作用。岸田政府出臺(tái)的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃雖然包括減稅和對低收入家庭的補(bǔ)貼，但對內(nèi)需的提振作用有限。在物價(jià)上漲、實(shí)際工資下降的困境下，居民更傾向于節(jié)約而不是消費(fèi)。

中長期結(jié)構(gòu)性問題難以解決，重回第三大經(jīng)濟(jì)體困難重重。從中長期來看，少子老齡化、需求低迷、市場缺乏活躍性、潛在增長率下降等制約日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性問題還在不斷加劇。而推動(dòng)日本潛在經(jīng)濟(jì)增長率提升的要素，包括資本、勞動(dòng)力、全要素生產(chǎn)率，能夠改善的余地均非常有限，未來日本潛在經(jīng)濟(jì)增長率將會(huì)在一段時(shí)期內(nèi)處于較低水平，這將會(huì)制約日本經(jīng)濟(jì)增長。根據(jù)IMF的預(yù)測，2024-2028年，日本實(shí)際GDP年平均增長率預(yù)計(jì)為0.6%左右，繼續(xù)低速緩行。

受日元貶值的影響，2023年，以美元折算的日本名義GDP規(guī)模時(shí)隔55年被德國反超，日本由世界第三大經(jīng)濟(jì)體跌落為世界第四大經(jīng)濟(jì)體。實(shí)際上，德國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不佳，2023年萎縮0.3%，2024年預(yù)測值僅0.2%。日本之所以落后于德國主要是匯率原因，之后有可能會(huì)出現(xiàn)反彈。但是，根據(jù)IMF的預(yù)測，印度將于2027年超越德國和日本成為世界第三大經(jīng)濟(jì)體（參見圖1），這個(gè)趨勢很難改變，因此，到2028年，日本將會(huì)實(shí)質(zhì)性失去第三大經(jīng)濟(jì)體的地位，幾乎很難重返。